制(zhi)(zhi)冷(leng)設(she)備(bei)是機械行(xing)業中值得長期配(pei)臵的(de)(de)子(zi)行(xing)業。與(yu)機械其他(ta)子(zi)行(xing)業相(xiang)比，制(zhi)(zhi)冷(leng)設(she)備(bei)需求與(yu)消費、民生、節能環保等因素關系(xi)較大(da)，受未來國內(nei)FAI減(jian)速風險較低。過去10年，行(xing)業收入(ru)CAGR為20.3%，預計未來仍(reng)將保持整體(ti)穩定增(zeng)長趨勢(shi)。制(zhi)(zhi)冷(leng)設(she)備(bei)產業鏈涉(she)及(ji)冷(leng)鏈（食(shi)品冷(leng)凍冷(leng)藏）設(she)備(bei)、工業制(zhi)(zhi)冷(leng)、中央空調、零部件、制(zhi)(zhi)冷(leng)劑等多個環節，我們(men)看好(hao)綜合化的(de)(de)制(zhi)(zhi)冷(leng)設(she)備(bei)龍頭、以及(ji)掌(zhang)握(wo)制(zhi)(zhi)冷(leng)壓縮機研制(zhi)(zhi)能力(li)的(de)(de)廠商。

冷鏈物流是制冷設備未來大發展機遇。食品冷凍冷藏占制冷設備總需求近1/2。受益于城鎮化水平提高、生活方式變化、對食品安全重視、食品/物流企業規模化經營等因素，未來國內冷鏈設備需求有望呈年均15-20%穩健增長趨勢，但考慮到中國冷鏈物流水平與國外的巨大差距，預計這一增長可以延續很長時間，長期空間可觀。在短期，冷鏈設備需求增速會受下游行業景氣、信貸資金狀況等影響而呈現小幅波動，但4Q13開始，國內冷鏈設備需求出現加速跡象，預計14年有望保持在偏高景氣度。此外，大型物流/電商企業布局冷鏈，短期也將是對設備需求重要增量。目前，國內大型冷凍冷藏設備市場為(9.64,-0.030,-0.31%)和(8.85,-0.120,-1.34%)雙寡頭格局。

節能環保也是制冷設備不可忽視的結構性機會。1、制冷設備電耗是建筑能耗和冷鏈運營商成本的重要構成部分，未來在降低制冷設備電耗上（主要途徑包括優化壓縮機性能、應用新型制冷劑等）取得領先的廠商可獲得先機；2、制冷技術可用于工業節能改造，如吸收式熱泵（回收電廠余熱供冷供暖）、蒸發/復合冷凝器（提高電力石化工廠換熱效率），煙臺荏原、(9.45,-0.180,-1.87%)、(13.71,-0.120,-0.87%)等是(shi)這一領域的(de)先(xian)行者；3、國內可(ke)再生(sheng)能(neng)源利用近年也有加速的(de)潛在可(ke)能(neng)，水地源熱泵(beng)技術(shu)有望收益，目前，冰輪、大冷、漢鐘等廠商(shang)均有相(xiang)關的(de)產品或(huo)技術(shu)儲備。

投資建議與估值在A股制冷設備相關上市公司中，我們看好綜合性制冷設備龍頭、以及在壓縮機等設備上有優勢的企業，我們認為質地較好的公司包括(15.46,-0.340,-2.15%)、煙(yan)臺冰輪、大(da)冷股份等(deng)，建議投資者關注。

首次(ci)覆(fu)蓋煙(yan)臺冰輪（000811.SZ）。目前股價對應14-15年(nian)P/E分(fen)別為15.9x、13.5x，給予“審慎推(tui)薦”評級(ji)，目標價11.29元。

風(feng)險(xian)下游行業資金和信貸狀況、市(shi)場競爭加劇(ju)、原材料(liao)成本波動等不確定性。